近5年最差成绩单！
医美赛道两位明星选手爱美客与昊海生科，前后脚发布2025年财报。对比分析之后，我的第一感觉是：大家的日子都不太好过。
顶着“医美茅”光环的爱美客，营收与净利均以两位数幅度下滑；被视为“生物医用材料领军者”的昊海生科，营收与净利双杀，净利润暴跌40%。
两位行业领跑者同时失速，背后是一个扎心的真相：医美市场的牌照红利正在退潮。
过去十年，医美上游的核心竞争力是什么？牌照！一张III类医疗器械注册证，就相当于一台印钞机。谁先拿证，谁就可独享一个细分赛道的超额利润。
这是典型的卖方市场，绝对的高毛利。有牌照的上游厂商主导市场走向，机构推荐权重高。
随着监管常规化与资本的不断涌入，证越批越多。2025年国内新增获批52张三类医疗器械注册证，供需关系被重构，产业链上游企业迎来“中年危机”。
作为医美赛道原生企业，爱美客旗下两大王牌“嗨体”、“濡白天使”分别卡位颈纹修复、再生材料两大赛道，合计占据公司近9成营收，是典型的“爆品驱动”模式。然而，华熙生物竞品获批上市之后，“嗨体”吃独食的局面被打破，终端价一夜回到解放前。再生材料赛道也好不到哪里去，供给暴增，价格体系也被击穿。
资本市场长袖善舞的昊海生科，通过“买买买”快速构建起玻尿酸、肉毒素、表皮生长因子等产品矩阵，业务横跨医美、眼科、骨科、防粘连四大板块。2025年，人工晶体中标价被集采腰斩。与此同时，玻尿酸业务明显下滑，进口代理产品量价齐跌。曾经的多点开花，变成了“火烧连营”。
为了维持市场份额，各家在会务赞助、渠道激励与广告方面砸了不少钱，但未能有效阻止产品销量下滑，也无法逆转边际效益递减的颓势。
发展模式迥异的两家企业，最后都掉进了同一个坑里：高营销依赖、高渠道摩擦、高同质化竞争。
牌照、爆品的“红利期”越来越短，医美行业上半场已近尾声。
消费者日益理性，机构选择越来越多元，单纯的渠道驱动模式转化效率急剧下降。终端不再轻易为高毛利买单，更关注产品口碑、顾客返单率和合规安全性。
昊海生科开始收缩战线，左手内部整合、右手引入海外技术。防粘连及止血产品市场体量虽然不大，仍保持较大幅度增长，属于“金牛”业务，需要强化。另一方面，它试图用海外并购的技术平台弥补自身研发短板。只是这条路不见得好走，对组织整合能力要求较高。
爱美客尝试寻找“第二曲线”，重磅押注肉毒素与米诺地尔搽剂。然而，肉毒素这一品类已成群狼环伺的红海；毛发健康赛道，现有渠道与能力是否能用得上，也要打个问号。更让人头疼的是，花了1.9亿美元收购韩国REGEN公司拿下国际爆款童颜针AestheFill，却发现该产品在中国大陆的独家经销权早被原经销商锁死。最后只得对簿公堂，如今还深陷仲裁泥潭，暂时还没法卖。
大家面临的不是暂时的市场波动，而是一场深度调整，行业增长逻辑发生根本性变化。昊海生科与爱美客要破局，不是压缩成本或调整营销策略就能达成，而应该通过一场深度的品牌修炼，找到穿越周期的“压舱石”。传统医美上游品牌多为“机构品牌”，影响力止于渠道，消费者完全没概念。如何向消费者科普并建立情感连接，构建稳固的品牌信任与偏好，将是未来市场教育的重心。
过去20多年，美业经历了多次深度调整，每一次调整都是优秀企业淬火重生的关键时刻。这两家医美龙头能否顺利度过这场“中年危机”，取决于谁更能洞察产业迭代的本质，以更大的战略耐心完成这一转型。
