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此次IPO，虽然创造了‌664.92倍公开发售超额认购‌的热度，但是也遭遇首日开盘破发下跌16%。这一强烈反差，是资本狂热和商业现实碰撞的“残酷对照”。

公开资料显示，龙丰集团成立于1992年（前身），是一家香港领先的连锁美妆产品、保健品及药品零售商。其在香港有31家线下“龙丰”品牌实体店，同时还有自有线上平台，当然也运营国内主流第三方电商平台。

沙利文给出的数据显示，2025财年龙丰集团门店的市场份额为5.8%（按零售额计），在香港零售商中排名第三，仅次于屈臣氏、万宁。 

2025年，龙丰集团营收与利润“双增”；2026年，“港股药妆第一股”梦想成真。用“风生水起”一词，来形容龙丰集团应该是相当恰当的、准确的。

相比龙丰集团，同样来自香港的美妆连锁企业莎莎国际与万宁，2025年它们在中国内地市场可以说是“流年不利”。

好像是约好一样，莎莎国际（6月）与万宁（12月）相隔半年时间都对外宣布“投降”：关闭中国内地所有线下实体门店。

同期，全球化美妆零售龙头也是“头疼”的很——屈臣氏中国区关掉线下门店279家，营收与利润出现双双下降。财报数据显示，2025年屈臣氏中国营收‌132.65亿港元，同比下降约1.8%（已连续三年下滑）；EBITDA（息税折旧摊销前利润）1.22亿港元，同比大滑‌74%。利润率仅0.92%，盈利压力可谓空前的大。

《美妆头条》注意到，龙丰集团本次上市发行价为5.18港元，募资约6.48亿港元，其募资主要有“四大”用途：

其中，36.6%用于扩大线下门店及优化线上销售网络（还是渠道为王）；20%用于偿还公司的银行贷款（减轻负债压力）；15%用于投资及收购；11.4%用于升级信息化技术系统（数字化转型提升）。

如果是从创始人谢少海1992年在香港上水开设的“龙丰中西大药房”算起，那么龙丰集团已经发走了34年。

到现在，龙丰集团已经成为“美妆+保健品+药品”三位一体的香港本土零售连锁龙头，其门店为消费者提供涵盖11大类别、超28800种SKU的商品，真正实现了一站式购物体验。 

《美妆头条》告诉你，别小看龙丰集团在香港仅经营31家零售店，其报告期业绩却非常靓丽，这应该就是其能够成为“港股药妆第一股”的一个重要原因。

招股书数据是这样的，龙丰集团2023-2025财年经营收益分别为：10.94亿港元、20.21亿港元、24.61亿港元（详见表1），年复合增长率（CAGR）高达50%，这个增长的确惊艳。

2026财年前8个月，龙丰集团经营收益约为20.35亿港元，同比增长34.74%，继续保持高速增长，与屈臣氏中国的“双降”相比，龙丰业绩很是漂亮。

接下来，我们再来看看龙丰集团的“利润”收成情况如何。

招股书披露，2023-2025财年龙丰集团净利润分别为：亏损0.27亿港元、1.45亿港元、1.70亿港元。除去2023财年亏损外，2024、2025财年都是增长。

特别是2026财年前8个月，其净利润约1.48亿港元，同比增长85.77%。这个净利润增长，对于如今的线下市场，可以说是“亮瞎眼”。

当然，与行业龙头屈臣氏全球近三年同期净利率（维持在7%-8%‌区间）相比，龙丰集团2024-2026财年前8个月7%左右的净利率‌，基本靠拢屈臣氏全球水平。

通过财报分析可知，拉低其净利率水平的是其“销售及分销开支”占比高达17.5%，该项目行业平均15%的水平。

看完营收、净利润，我们再聊一聊其经营的“品类”。

我们通过招股书，可以看到龙丰集团“美妆产品”一直是其零售第一大品类（详见表2）。2023-2025财年，该品类营收与占主营收入比重分别为：3.06亿港元（28.0%）、6.68亿港元（33.1%）、8.18亿港元（33.3%）。

2026财年前8个月，其“美妆产品”业务收入为6.67亿港元，占比32.8%，持续保持高速增长，品类依然领先。

报告期内，紧随其后的，是药品、保健品。美妆、药品、保健品三大类别收入，占其总收入达70%左右。

通过分析龙丰集团的营收、净利润及营收品类构成，我们不难得出这样的结论：品类结构匹配，营收与净利润同步持续增长的经营模型，就是好模式。

于是，有行业人士抛出这样一问：在化妆品线下“寒冬”大环境下，能否将“龙丰模式”直接复制到中国内地市场？

《美妆头条》先给出答案：龙丰模式，很难直接复制到中国内地市场！

首先，我们与其他连锁做过对比，来分析一下龙丰集团经营模式，看看是否适配中国内地市场（详见表3）。

与屈臣氏、莎莎/万宁、内地新型集合店（如调色师 、话梅）比较后发现，当前龙丰集团核心经营模式概括起来就是“7个字”：大店+性价比+引流。

具体解析，就是在香港线下大店（平均单店面积约400平方米，最大旗舰店超1600平方米）里，依托平行进口性价比，实现价差套利——门店用低毛利产品引流（以药品带流量），高毛利产品盈利。

《美妆头条》通过综合分析发现，“低价引流”是龙丰门店最显著的营销武器，其能够实现低价的底层逻辑，靠的是“平行进口供应链”。

另外，叠加大店全品类、选址、自有品牌等壁垒，综合形成了其核心竞争力。

“龙丰模式，可以说是为香港市场量身定制的，中国大陆美妆连锁企业基本无法抄作业。”产业研究专家张兵武认为，“客源、法规、供应链、医保体系，是制约内地美妆连锁企业复刻龙丰模式的根本。”

公开信息显示，全球赴港游客，是龙丰门店重要客源，这些游客可以在这里一站式采购平行进口药品、保健品、美妆、奶粉等物美价廉商品；而内地消费者买进口美妆产品首选跨境电商，港版药品受药监准入限制。

平行进口药品、保健品、美妆等产品（合规产品），可以在龙丰门店合规经营与销售，中国内地若照搬平行进口铺货，因为合规问题，面临查扣、行政处罚，低价优势直接消失。因此，我们在中国大陆化妆品连锁店，只能看见部分门店会售卖一些保健品，但几乎没有正规连锁门店销售药品（合规成本太大）。

特别需要说明的是，中国内地药店医保制度（香港无全民统筹医保），内地药品只能在药店购买，这样就无法复制龙丰门店“健康+美妆”的模式，彻底改变门店盈利逻辑。

简单的说，平行进口在中国内地合规受限（龙丰低价命脉断裂），也就没有了龙丰模式的供应链核心竞争力，所以龙丰这套盈利基石在内地几乎不成立。

总结一下，龙丰模式很难直接复制到中国内地市场，其两大核心问题是：一是“药房+美妆+平行进口”的核心盈利模式政策上没法复制；二是优势品类（进口药品、保健品、母婴产品）在内地没有竞争壁垒。

龙丰模式虽然很难直接复制到中国内地，但是其“健康+美妆”的品类融合逻辑，非常值得所有美妆零售商思考。

《美妆头条》通过对龙丰模式总结分析，归纳出其对内地零售的核心启示如下：