水羊股份集团研究

从本土护肤品牌经营扩展至海外高端品牌和CP品牌服务。自有、控股、代理与服务收入需分开分析。

戴跃锋为创业与治理核心人物。集团应协调品牌自营、海外品牌和运营服务三种组织，避免把服务品牌全部视为拥有产权。

品牌与业务观察：御泥坊、小迷糊、大水滴、伊菲丹、PA、RéVive。

自有品牌、高端并购与品牌运营服务。品牌矩阵仅说明经营范围；全资、控股、参股、区域经营权和代理权不能混同，相关交易按资本事件另行记录。

2025年收入49.77亿元、归母净利润1.48亿元，经营现金流约5.71亿元。自有品牌收入占比提升；收入确认和毛利差异使代理业务与自有品牌不能简单按收入规模比较。

人民币亿元，采用集团合并口径；归母净利润不等于各品牌独立利润。未披露项目留空。未经审计快报、GMV、零售额及预测值不混入正式年度表；口径调整以当期报告为准。

2018年创业板上市。研究融资、并购现金支出、负债及分红，特别观察高端品牌扩张所需营运资金。

2022年收购伊菲丹90.05%股权，至2025年末持股为100%。PA等业务的股权与区域经营权分别核验；并购研究同时关注商誉、整合和实际现金回报。

研发平台与合作原料支持产品开发。不同海外品牌的技术、配方和权属不自动归属于所有集团品牌。

国产品牌产能与海外高端产品供给并存。关注产能利用、跨境运输、库存及不同业务资金占用。

国内电商、全球高端品牌渠道与品牌服务业务并行。境外收入与境外品牌在中国销售分开，不按品牌国别推算地理收入。

御泥坊的东方文化、高端品牌的历史与专业服务采取不同内容方式。观察品牌独立资产与渠道效率，防止同质化投放。

并购商誉、负债、海外整合、自有国货调整和品牌代理续约是关键风险。关注增长是否转化为可持续自由现金。

分自有品牌与运营服务追踪收入、毛利、现金和资本占用，检验高端化与全球化的回报。